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电子行业:科创板将对电子行业形成有效助力,促进其向更高质量发展
作者: 佚名 时间:2019-3-7文章来源:东方财富访问量:871

核心观点:

1.事件

2019年3月1日,证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》。

2.我们的分析与判断

(一)科创板是资本市场重大制度创新,符合创新发展的电子企业有望搭上首班车科创板是资本市场重大制度创新,各方推进进展迅速。2018年11月5日,习总书记宣布将在上交所设立科创板并试点注册制,各大部门积极响应。2019年1月30日,设立科创板并试点注册制主要制度规则开始向社会公开征求意见。2019年3月1日,征求意见期刚结束,证监会就发布了科创板首次公开发行股票注册管理办法和科创板上市公司持续监管办法的试行稿,科创板推进进展迅速。

科创板鼓励符合科技创新发展趋势的公司上市,电子行业有望搭上首班车。2019年3月3日,上交所发布《上海证券交易所科创板企业上市推荐指引》。文件提到,保荐机构应当准确把握科技创新的发展趋势,重点推荐下列领域的科技创新企业:(一)新一代信息技术领域,主要包括半导体和集成电路、电子信息、下一代信息网络、人工智能、大数据、云计算、新兴软件、互联网、物联网和智能硬件等。

电子行业作为新一代信息技术的核心组成部分之一,更多符合科技创新趋势、有发展潜力、具备成长动力的、有望实现进口替代的公司将有望受益于科创板的推进而实现上市融资。

(二)集成电路有望首先受益,多家半导体企业已经接受上市辅导

科创板为集成电路行业带来充分的发展机遇,板块有望首先受益。全球集成电路产业正处于向我国转移的进程之中,国内集成电路市场规模持续扩大,占全球的比重持续提升。2002-2017年,全球集成电路产业销售额复合增速为7.15%,中国集成电路产业销售额复合增速为22.17%,远高于世界平均水平,是全球集成电路产业增速最快的区域,国内集成电路产业占全球比重提升至25%左右。

我国集成电路目前每年用量较大,进口金额多年超过2000亿美元,行业整体的自给能力较低,处于发展初级阶段。虽然我国集成电路增速近年持续保持20%左右增速并远高于世界平均水平,但是从产业结构来看,我国集成电路在附加值较低的产业链后端发展略好,在附加值较高的中游和上游环节仍然较为薄弱,在支撑环节的半导体设备以及半导体制造材料环节对进口依赖严重。

集成电路行业初期研发及设备投入非常高,但是产品研发周期很长,因此初期一般难以实现盈利,需要外部资金支持。集成电路行业整体属于重资产行业,进入壁垒较高,新进入者往往需要国家政策及产业资本大力支持才能在行业中立足。从美、日等集成电路强国的崛起经验来看,政策和外部资金支持必不可少。国内多家知名的集成电路公司在成长过程中均接受了产业资本投资以支撑自身研发和运营,以寒武纪为例,目前公司接受了四轮投资,估值也达到25亿美元。

目前国内集成电路企业大多规模较小、盈利能力较差,存在上市融资的需求。根据中国电子产业信息统计年鉴数据,2016年国内规模以上集成电路制造企业为464家;其中,91家出现亏损,占比高达19.6%。因为集成电路行业的特性,多数企业难以实现自我造血,存在上市融资的需求。

部分集成电路企业不能满足主板、中小板及创业板的盈利要求,科创板盈利要求灵活性高,将成为集成电路企业上市融资的重要来源。主板及中小板和创业板对企业盈利有较高的要求,部分集成电路企业不能满足相应的盈利要求,因此无法上市。

比如,近年来我国集成电路制造环节已经取得了一定突破的中芯国际(0981.hk)、华虹半导体(1347.hk)等公司此前因不满足沪深交易所的上市条件转去港交所上市融资。我国的集成电路设计环节,目前一些中大型公司已在a股上市,但仍然还有很多强研发能力强劲但短期盈利能力较弱的公司难以满足沪深交易所现行的上市条件。

相比之下,科创板对不同预计市值的公司的对应着灵活的盈利要求,能够为这部分企业提供上市融资的渠道。科创板推出之后,这种问题有望迎刃而解。

已有多家具备登陆科创板潜力的半导体企业接受上市辅导,科创板有望为集成电路行业进一步提供资金支持。自2018年11月5日以来,上海证监局披露接受上市辅导的有十余家,我们筛选出有望搭上科创板“早班车”的集成电路领域企业,集中在国内依然比较薄弱的设计环节和设备环节。

国内集成电路行业多家企业目前已满足登陆科创板的条件,对标a股同行业公司未来可期。国内多家集成电路企业目前业务发展良好,具备登陆科创板的条件,对标a股同行业公司的市值,未来可期。

以中微半导体、华润微电子和武汉新芯为例,如能在科创板上市,根据p/s估值法,我们预计三家企业的合理估值为126亿元/195亿元/298亿元。

(三)符合科技创新趋势至关重要,电子行业细分领域精彩纷呈

科创板企业上市推荐指引里将符合科技创新的发展趋势作为重要标准,把握细分行业的产业发展趋势至关重要。

消费电子新旧动能切换,关注5g带来的换机潮和物联网大潮。目前行业整个行业处于新旧动能切换期,旧的成长动力来源于智能手机和计算机为主的终端设备,新的成长动力来源于5g驱动的换机潮和物联网大潮。

根据各终端品牌的研究进展以及5g产业链的运转情况,我们预计首批5g手机有望在2019年上市,并有望在2020-2021年迅速普及,带来换机潮。2019年2月的世界移动通信大会上,高通、华为纷纷推出5g芯片,三星、中兴、诺基亚等手机厂商纷纷推出了适用于5g的智能手机。随着5g商用条件逐渐完善,届时5g智能手机将会大规模出货。

物联网是消费电子的重要发展趋势,车联网值得关注。2019年世界移动通信大会上,中兴、爱立信、诺基亚、华为、中国移动和中国联通等参展商公布了旗下的物联网解决方案,力推物联网技术走向成熟。

物联网领域中,我们预计车联网将是最早落地的物联网应用。全球汽车行业近年来的年销量比较稳定地维持在1亿辆左右。根据中国汽车工程协会的预计,2020年、2025年、2030年我国销售新车联网的比率将分别达到50%、80%、100%。鉴于消费者对智能网联汽车的消费倾向和新车预装车联网功能相对能够比较轻松实现,智能网联汽车的年复合增长率我们估计在45%左右,智能网联汽车的渗透率将会由2017年的15%上升到2022年的69%。

万安科技(002590.sz)参股苏打网络、飞驰镁物,布局车联网;与瑞典瀚德成立合资子公司,布局智能汽车电子制动;参股evatran,布局新能源汽车无线充电。亚太股份(002284.sz)是制动系统产业龙头,已经参股前向启创、钛马信息、杭州智波、苏州安智等,战略布局汽车智能化、车联网业务,主要产品为毫米波防撞雷达系统。金固股份(002488.sz)参股上海语境、苏州智华,布局车联网及adas,其中苏州智华入股20%,其在2012年凭借360度环视项目打开了oem市场。未来这些公司的子公司如能满足科创板上市要求,存在分拆上市的可能。

安防行业超高清和智能化趋势明显。我国的安防行业在国家平安工程、雪亮工程的推动下,一直保持较快的发展,国内企业海康威视(002415.sz)和大华股份(002236.sz)已成为全球龙头。2019年3月1日,工信部、广电总局、中央广播电视总台联合印发《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,明确将按照“4k先行、兼顾8k”的总体技术路线,大力推进超高清视频产业发展和相关领域的应用。对应的,安防行业的视频监控将从高清向超高清逐步普及。另外,安防行业未来的发展趋势为视频监控与人工智能相结合。目前,旷视科技、云从科技等目前已经积极和传统安防厂商合作提供新的解决方案。

国内显示面板行业竞争力不断提升,柔性屏产业链话语权强化。目前国内面板显示行业已基本完成产能转移,lcd面板已基本挤垮竞争对手,国内产能及市场份额全球领先。我国也在积极布局oled面板产业,目前国内厂商已经实现部分技术突破,进入国际知名终端品牌产业链,随着新建产能逐步释放,我们预计未来2-3年国内oled面板产业也将在国际上占据重要地位。国内显示面板产业整体相对比较成熟,相关公司大多已在沪深主板上市。柔性屏新晋厂商柔宇科技技术实力强劲,但目前尚未上市,未来可能登陆科创板;另外,面板行业现有上市公司亦有可能将满足条件的子公司在科创板分拆上市。

国内led行业已位于国际领先地位,小间距led、miniled和microled将是未来发展趋势。我国在整个产业的上中下游均占据了重要地位,各环节龙头企业的市场份额全球领先。led产业链上游芯片环节已形成三安光电(600703.sh)、华灿光电(300323.sz)和澳洋顺昌(002245.sz)三足鼎立的竞争格局;中游封装环节木林森(002745.sz)占据重要份额;下游应用环节洲明科技(300232.sz)、利亚德(300296.sz)等企业亦保持了强劲的发展势头。目前下游应用环节中,虽然占比最高的照明领域增速下滑,但是小间距显示等领域增长势头较猛,将驱动整体行业发展。在led技术方面,miniled和microled将是行业未来发展趋势,行业龙头在这些方面储备技术,积极布局。考虑到led是我国重点推进的行业,我们预计具备独特技术、有较强研发能力但短期盈利能力不佳的公司有望借科创板的东风前进。

被动元器件行业品类齐全,产业较为成熟。目前我国被动元器件行业产品品类齐全,产销较强,产业较为成熟。

(四)针对电子企业业务特性,p/s和ev/ebitda估值法或更合理

电子企业的业务特性决定了意味着传统较成熟的估值方法如p/e法、dcf法可能在拟登陆科创板的电子企业身上无法适用。针对拟登陆科创板的电子企业营收未达到一定规模、扩张速度较快但盈利情况不佳或者不稳定的特性,我们认为p/s估值法可能是一个更合适的选择。

针对某些前期投资巨大导致折旧摊销高企从而扭曲盈利情况的高科技公司,ev/ebitda估值法修正了企业折旧政策对净利润的扭曲,也是一种可以考虑的估值方法。

3.投资建议

科创板是资本市场重大制度创新。相关文件提到,保荐机构应当准确把握科技创新的发展趋势,重点推荐科技创新企业,其中就包括半导体和集成电路企业。科创板政策支持下,集成电路行业有望首先受益。

集成电路作为信息社会和现代工业的根基,关系国家信息安全和国防安全,国家对集成电路产业给予高度重视和支持,相关政策频出。目前国内集成电路产业虽然保持了较高增长,但是在高附加值的制造环节、设计环节、设备环节和半导体材料环节依然比较薄弱,对进口的以来比较重,亟需发展。

集成电路行业特性表现为,初期研发及设备投入非常高,但是产品研发周期很长,因此初期一般难以实现盈利,需要外部资金支持。目前国内集成电路企业大多规模较小、盈利能力不足,需要通过上市融资满足自身资金需求。科创板相比主板、中小板和创业板在盈利要求方面灵活性更高,适合集成电路企业上市,目前已有多家集成电路企业在上海市证监局接受上市辅导。多家集成电路企业已经具备科创板上市的条件,对标a股同行业公司未来可期。通过对比分析,我们看好中微半导体、华润微电子和武汉新芯等集成电路企业登陆科创板。

4.风险提示

5g进展不及预期、智能手机出货量不及预期、车联网技术进展不及预期。

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